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2023年半年报点评:成本端拐点已现,盈利改善可期

发布时间:2023-08-31 12:18:36 来源:研报中心


(资料图片)

绝味食品(603517)

事件:

2023年8月28日,绝味食品发布2023年半年报,上半年公司实现营业收入37.00亿元,同比+10.91%;实现归母净利2.42亿元,同比+145.55%;实现扣非归母净利2.26亿元,同比+50.26%。其中二季度公司实现营业收入18.76亿元,同比+13.86%;归母净利1.05亿元,同比+998.10%;扣非归母净利0.92亿元,同比+34.12%。

包装类和供应链业务实现高增速,带动二季度营收增长双位数。分品类看,二季度鲜货类/包装类/加盟商管理/其他分别实现收入14.87、0.66、0.24、2.60亿元,同比+5.52%/+97.41%/+7.18%/+84.69%,其中包装类和以供应链业务为主的其他业务增长更快。分地区来看,二季度华中/华南/华东/西南/华北/西北/境外分别实现营收5.87/3.98/3.43/2.04/2.24/0.46/0.35亿元,同比+22.45%/+11.67%/+16.43%/-9.22%/+11.17%/+399.61%/-12.54%,大部分区域实现了稳步增长的态势。

拓店进展顺利,平均店效的恢复仍需时间。公司坚持“保存活、促增长、强组织”的经营策略,进一步优化门店选址,提升市占率,截至2023年6月底,公司门店数为16162家,比2022年年末新增1086家,我们预计今年上半年新开拓门店在高线城市及高势能点位较多,开店质量较之前更高。从店效来看,若以(鲜货类产品收入+包装类产品)/门店数量计算平均单店收入,今年二季度与去年同期比仍有-1.47%的缺口,约为2019单店收入的87%,考虑到公司2020-2022年三年开拓的门店店效较低,我们预计公司3-4年以上的老店店效恢复情况好于平均。今年公司加大对餐桌卤味赛道的布局,其中廖记以武汉为根据地,上半年展店过100家,发展势头迅猛。

费用改善带动净利好于毛利,成本端拐点已现,盈利能力改善可期。二季度公司成本端进一步承压,毛利率同比-3.34pct至22.34%,在较大的成本压力下,公司积极进行费用端的优化,二季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.39%/6.78%/0.67%/0.09%,同比-2.30/-3.46/+0.21/-0.23pct,最终归母净利率同比+5pct至5.58%。具体来看,销售费用率降低主要由于广告宣传费用及加盟商补贴减少,管理费降低是由于去年同期原股权激励取消,加速计提了股份支付费用,今年没有这部分开支。此外,上半年公司确认了881万元投资收益,相比较于去年同期投资收益的-4849万元大幅改善,今年以来投资标的经营恢复较好。展望下半年,我们预计鸭副原材料价格高点已过,公司后续成本端改善可期。

盈利预测和投资评级:鉴于公司今年面临的公司为保证一定的安全库存,当前或有可能仍在消化高价原料,当前在宏观的影响下,同店的恢复情况较弱,因此我们下调公司的盈利预测,预计公司2023-2025年EPS分别为1.08/1.57/1.96元,对应当前33/23/18X,鉴于公司经营稳步恢复,且成本端拐点或已现,营业利润率预计呈现逐季改善的趋势,我们维持“买入”评级。

风险提示:1)其他零售业态对卤味业态的冲击;2)宏观恢复不及预期;3)原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力;4)加盟模式经营管理风险;5)食品安全问题。

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